VIE英文全称为Variable Interest Entities，直译为“可变利益实体”。VIE结构在国内又被称为“协议控制结构”，通常是指境外特殊目的公司通过其在中国的全资子公司（外商独资企业、WFOE）来以协议控制的方式控制一家内资公司，从而实现境外特殊目的公司对内资公司的并表，进而境外特殊目的公司得以基于此在境外融资或上市。用于控制内资公司的协议包括控制权、利润转移协议、股权质押协议等一系列合同。因为新浪是第一家采取此种方式在境外上市的企业，所以也被称为新浪模式。随着不断的实践，这种模式也出现了很多变种。

海外融资时的小米公司，2013年净利润达34.6亿元；而国内投资入股美的集团的小米，2013年净利润则为3.47亿元。这引来众多猜测，若是同一个小米，其盈利数据似乎矛盾太大，两者几乎相差10倍。

证券时报记者查询众多小米的注册资料后，梳理出最合乎逻辑的解释是，海外融资的小米和国内投资的小米，是互有关联但不同的两家公司。能产生高利润的小米，则是被放在海外的公司中。

小米科技与小米通讯

2013年8月一则对外公布的融资信息显示，小米的估值已达到100亿美元。一年之后有媒体报道称，这一数字翻了两番，已达400亿美元。

而据入股美的时最新披露的数据显示，小米科技有限责任公司2013年的营收为265.83亿元，营业利润约为4.86亿元，净利润约为3.47亿元。

以这个利润规模和利润率来看，小米科技实在无法担得起百亿美元的估值。毫无疑问，如果小米科技的净利润只有3.47亿元，给予上百亿美元的估值，这是一个相当高的估值水平。同时，小米科技的负债率奇高，截至2013年12月31日，小米科技总资产约为64.52亿元，总负债60.57亿元，负债率高达93.88%。

然而，《华尔街日报》近期翻出一笔旧账，从小米的海外融资文书当中找到其2013年净利润达到34.6亿元，同比增长了84%，营收则为270亿元。融资文书同时显示，小米估计2014年净利润将同比增长75%，即能够达到60亿元。

上述盈利数据一经曝光，再与小米科技此番披露的3.47亿元净利润相比较，不禁令人怀疑是否是小数点提前了一位，抑或是《华尔街日报》看错了小数点位置。也有人认为，小米到海外融资，盈利越多吸引力越大，所以利润会做得比较高。但随意更改财务数据，对这样一个大公司来说是难以想象的事情。

从两个小米的销售收入来看，目前尚未发现有比270亿营收的上述公司更大的经营平台。记者从北京市企业信用信息公示系统查询，2014年9月9日，北京市工商总局海淀分局曾经处罚小米科技，原因是广告贬低其他生产经营者的商品或者服务，由此看来该公司应是小米手机等产品的主要平台。

与美的的公告相对应，注册资料显示，小米科技并没有机构投资者。小米科技成立时注册资本只有100万元，2010年5月12日进行第一次股东变更，变更前雷军占90万元，黎万强占10万元，变更后，增加了一位自然人股东洪锋。

2010年7月28日，小米科技股东再次变更，注册资本提高到2637.5万元；2011年5月24日再次变更，出资额变更为2691.5898万元，又增加了一位叫刘德的自然人股东。到2013年6月4日，注册资本增加到5000万元。

如果小米的历次融资是在小米科技这个平台进行，那么历经多次增资稀释，雷军还能占到将近78%的股权，这基本上是不可能的事情，除非雷军特别强势，或者存在大规模代持股份，但代持股份在国内外都是不允许的。

事实上，就在小米科技成立不久，2010年8月25日，小米通讯技术有限公司也成立了，巧合的是两家公司住所都在北京市海淀区清河中街68号华润五彩城购物中心二期，不过小米科技在13层，小米通讯在9层。

小米通讯的法人代表为黎万强，雷军等小米科技的高管同时也是小米通讯的高管，尽管目前从股权上还看不出两者的关系，但从相同的管理层可以看出，两家公司为关联企业。

此外，小米通讯的许可经营项目和小米科技基本重合。小米科技的许可经营项目为：手机技术开发；手机生产、手机服务（限海淀区永捷北路2号二层经营）。而小米通讯的许可经营项目为：生产手机（仅限在海淀区永捷北路2号三层生产）。

小米通讯是一家纯外资公司，出资额为600万美元，出资人为GOLDEN PRICE LIMITED。到了2011年10月24日，出资人变更为Xiaomi H.K. Limited，出资金额变为1800万美元；到12月23日，注册资本增加为3600万美元；到2012年8月，注册资本增加到6500万美元；2013年8月，股本增加为1.3亿美元。此外，小米通讯出资人名称曾更改为小米（香港）有限公司，后又改回为Xiaomi H.K. Limited。

事实上，一直以来被外界关注较多的“小米”即为小米科技，该公司成立于2010年3月3日，法人代表为雷军。雷军出席大型公开活动多是以小米科技的身份，小米的主要运营平台也是这家公司。

藏富海外

种种迹象表明，小米采用了中国企业海外上市时习惯性采用的“VIE结构”，即“协议控制”。所以，在小米科技的股东中，没有外方股东的身影也很正常。因为海外投资者可以通过离岸公司来实现间接控制。这种股权结构可以方便涉足外资不便进入的行业。

以小米科技为例，该公司下属的有北京创派力量科技有限公司、英鹏互娱科技（北京）有限公司、北京小米支付技术有限公司。其中，小米支付涉足金融业第三方支付。马云之所以将支付宝剥离出阿里巴巴，原因即是外资身份难以获准进入该领域。

此番投资美的集团，也是以小米科技为平台。8月21日，雷军等4位股东将所持有的5000万股股份全部进行了质押。也即是说，现在小米科技的所有股权都处于质押状态。

因此，小米在香港的平台公司Xiaomi H.K. Limited，应为小米的海外融资或运作的主体，也是海外投资者熟悉的小米。这或许跟雷军掌舵的金山软件曾在香港上市有关，雷军比较熟悉香港资本市场和股权运作的方式。

除了Xiaomi H.K. Limited，小米在香港还设有其他公司。2010年12月成立的北京小米数码科技有限公司，法人代表马杰，出资人为香港多看投资有限公司，雷军任董事。

显而易见，外资方便进入的行业，就由小米在香港的公司直接投资，外资不方便进入的行业，就通过小米科技投资。而手机业务的利润，极有可能通过关联交易等方式，流入小米通讯或者小米在香港的平台公司。否则，无法解释小米科技的销售净利润率如此之低，也无法解释海外投资者眼中的小米缘何会受到如此追捧，并且在小米科技与海外的小米公司营收相差无几的情况下，后者净利是前者的10倍左右。（余胜良 证券时报）