SmartMoney纽约4月24日讯上周，戴尔公司(DELL)传来好消息。自从大约两年前公司市场份额和利润率节节败退之后，这可是非常难得的。戴尔第一季度在美国个人电脑市场的占有率从27.7%提高至30.9%，而竞争对手惠普(HP)的市场份额略微下滑至24.3%。这对于那些前期买进深跌的戴尔股票的价值投资者而言，无疑是令人欣喜的。去年戴尔创始人迈克尔-戴尔(MichaelDell)的回归让投资者看到了希望，戴尔承诺到2009年底削减30亿美元成本，另外公司80亿美元的现金储备也让投资者感觉吃了一颗定心丸。

但是不要去赌戴尔的复兴，尽管现在股价只有19.66美元，从31美元的52周历史新高下跌了37%。戴尔美国市场份额的增加不过是从去年年初两位数的下跌有所回暖。戴尔的消费者业务仍在亏钱。另外，现在PC市场94%的增长都来自海外。海外市场惠普是老大，戴尔不过同其他竞争对手平起平坐罢了。在全球市场，惠普第一，戴尔第二。

即便市场份额出现小幅回升，我们基本还不能说戴尔公司雄心勃勃的复兴大业初见成效。有些人会将戴尔的复兴同当年惠普(HPQ)和苹果(AAPL)的经历进行对比，但事实上戴尔的这一过程风险更大、期限更长。惠普当年需要做的基本就是裁员和强化供应链，苹果则主要是推出新的产品及产品系列。戴尔面临的问题就复杂得多了，必须降低成本，需要高投入来改变其产品过时的面貌，同时还需要全面审查其直销模式。除此之外，公司还面临来自台湾宏碁和中国联想(LNGVY)的竞争。

BernsteinResearch分析师托尼-萨科纳吉(ToniSacconaghi)说：“这不单单是一个降低成本的问题，同马克-赫德(MarkHurd)领导的惠普复兴并不一样。”他对戴尔股票的评级是“持有”。

戴尔副主席兼首席财务官唐纳德-卡蒂(DonaldCarty)表示：“这是一个平衡问题，如果成本收缩过大，造成的损害将更严重。”

一位对冲基金经理对戴尔的估值表示怀疑，他认为戴尔股票的市盈率应该在8倍左右，而不是现在的13倍，已经接近惠普的13.5倍和IBM(IBM)的14.7倍。该基金经理表示，后两家公司都处在上升期，而且都没有面临戴尔具有的“执行风险”。他将戴尔同英迈(IngramMicro)(IM)进行比较，英迈是一家电脑和服务器渠道商，并不生产自己的产品。英迈的市盈率为9.3倍，按照这一市盈率，戴尔的股票应该值14.04美元，比当前股价大约低25%。

其他的华尔街人士没有这么悲观，不过他们认为迈克尔-戴尔是一个长于创业而拙于守成的人，关键要看他这次能做出什么成绩。在数周前戴尔分析师会议召开后两天，高盛分析师戴维-贝利(DavidBailey)将戴尔股票从“买入”调降至“中立”，认为目前戴尔不确定性因素太多、改革幅度太大。这些因素包括：第一，公司正在将低成本的直销模式转换成一个基于多产品平台的模式，这样它就可以通过零售店等各种渠道销售其笔记本电脑等产品；第二，公司必须对其客户服务进行升级；第三，公司正在大举进军低利润率的新兴市场，同时正在建立自己的IT咨询业务，同IBM和惠普的团队竞争。除此之外，公司最近正在设立多家戴尔专卖店。所有这些都需要高额投入。

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尽管上周公布的数据不错，但似乎并不足以说明戴尔能够完成这些任务并降低成本。萨科纳吉认为：“戴尔的股价之所以大幅缩水，是因为过去两年公司在执行和盈利方面并无明显改善的迹象。”尽管雇员人数略有下降，戴尔最近财年每季度运营支出增幅高达4.5亿美元。

戴尔第四财季美国市场消费者运营利润率下降2%，公司消费者部门主管、原摩托罗拉手机部门负责人罗恩-加里克斯(RonGarriques)表示，该部门要扭亏为盈，可能还需要1年的时间。该部门营收占比为12%。

当然，戴尔绝非彻底无望了。在2月1日结束的财年，公司盈利29.5亿美元，折合每股1.31美元，比一年前的25.8亿美元、每股1.14美元增长14%，净营收增长6.5%至611亿美元。不少投资者从中看到了希望。

他们还将公司77.6亿美元的现金储备(差不多每股4美元)当成股价的一个关键支撑。不过分析师认为，这部分现金储备中超过75%都存在离岸账户，不能用来进行收购或者股票回购。如果将这笔资金转回来，可能要征收高达23%的税收。戴尔公司不想动这笔钱，因此上个星期决定发行15亿美元的新债来融资。

戴尔还有一个烧钱的地方是旗下的戴尔金融服务公司(DellFinancialService,DFS)，该子公司向戴尔的电脑租赁业务提供融资。由于20%消费者应收账款都是次级信用，DFS不得不将坏账准备金从3900万美元提高至9600万美元。戴尔去年收购了合资方CITGroup在DFS的股份，但是现在又改变了策略，打算出售DFS。CrossResearch分析师香农-克罗斯(ShannonCross)估计，如果戴尔保留这一部门，可能要将内部融资提高一倍至60亿美元。

不过曾任美国航空公司控股公司AMR首席执行官的戴尔首席财务官卡蒂认为，恐慌是毫无必要的：“这不是什么危机。航空业的现状才可以称之为危机呢。”

结论：如果按照类似公司的市盈率，戴尔股价还是高估了25%。戴尔的股票升值可能性太小，在公司公布财报之前最好避开它。