作者：香港金融管理局总裁

内地试验有序允许人民币跨境流动后，香港是最大的受益者，数年内已发展成全球最具规模的人民币离岸业务中心。以中国广大的地域和经济规模，可以预期 以后会存在多个金融中心。各大城市当然会在“批发”层面有所竞争，但绝非“零和游戏”。香港和上海目前不存在直接竞争的关系，尤其地域不同，实体经济服务 对象也很不同，双方的商贸和金融联系越多、越密切，能创造的商机就越多。

近年我留意到两种十分奇怪的论调：其一，香港与内地的联系越来越广，香港承受的风险也越来越大，香港很快就将“内地化”，前途堪虞；其二， 香港作为国际金融中心的发展是基于“借来的时间”(borrowed time)，理由是内地仍实行资本账管制，跨境资金进出不易，所以只能透过香港。一旦内地进一步开放，上海、天津、北京、深圳和广州等金融中心便会直接与 海外交易，香港便再没有前途了。有些人更认为，上海自贸区发展两三年后，香港便“完蛋”了。

这些说法，香港人听起来心里不是味儿。究竟香港何去何从，何以自处呢？我认为香港人不应自满，但亦不必妄自菲薄。香港和内地联系越密切，就 会“内地化”和逐渐失去竞争力的说法，明显是谬论。2000年，中国经济总量才1万亿美元左右，去年已超过9万亿美元，是全球第二大经济体。中国经济的持 续增长已成为全球经济增长的主要动力，亦是全球宏观经济稳定的重要元素。香港背靠祖国，凭着“一国两制”和中央政府的全力支持，与全国各省市的商贸、投资 和文化的交流和联系不断加强，既是自然，亦是必需。大家可以试想一下，纽约虽然是全美第一大都会，但假若切断与美国内陆的联系，只靠自身800多万人口和 海外业务，会有今天的地位和成就吗？同样道理，英国的伦敦、法国的巴黎、德国的法兰克福也是一样要背靠全国的联系和支持。

香港的发展和其他海外金融中心有很大的不同和特殊性。在1979年国家改革开放之前，香港和内地的金融联系非常有限。凭借香港人的努力、法 治和其他自身优势，香港逐步发展成亚洲渐具规模的金融中心。但由于香港经济规模很小，金融业的发展前景存在极大局限性。随着中国内地改革开放，逐步开放经 常账户和资本账户，令香港能急速发展和内地的工商业和金融联系。其中最重大举措是上世纪九十年代内地企业赴港上市，和近10年跨境人民币业务的开展。

自1979年以来，香港一直是内地最大外商直接投资的来源地，多年都占五至六成（2013年总额达734亿美元)，其中包括很多香港以外的 跨国企业，利用香港优越地位作为进入内地投资的基地。同时，内地企业在2000年过后亦明显增加了海外并购和直接投资。在这方面，很多内地的企业亦不约而 同选择利用香港作为投资海外的跳板，所以在过去数年，内地往海外的直接投资约有50%会途经香港。

说内地资本账户开放，香港的金融中心地位就“没戏”，这又是一个谬论。我认为情况刚好相反：中国越开放，香港作为国际金融中心就越有前途。 理由很简单，香港在2004年以前没有任何人民币的业务。之后尤其是在2009年以来，内地试验有序允许人民币跨境流动，香港是最大的受益者，数年内已发 展成全球最具规模的人民币离岸业务中心。这还只是人民币国际化的初期，随着人民币可兑换和内地资本账户更加开放，香港人民币业务发展将更加大有可为。

另外一点大家常忽略的是，内地资本账户开放意味着非居民和居民的资金更容易跨境双向流动。上海和内地其他金融中心往后必然会多做国际业务，某种程度上可能会与香港竞争。但届时香港也可以更容易发展与内地居民和企业的业务，例如融资、发债和理财等等。单看银行体系的规模，目前内地存款总额有110万亿人民币，资产总值高达160万亿。当内地资本账户进一步开放，香港的银行绝对有竞争力，在这庞大的市场发掘和拓展更大的商机。

说香港和内地金融中心的竞争是“零和游戏”，更是谬论。假如去问美国的几个大城市，纽约不用说，就算波士顿、芝加哥、洛杉矶、旧金山等，当 地的市长都会滔滔不绝地说他们的金融业有多蓬勃，他们有什么大计去发展和推广金融中心的实力和地位。事实上这几个城市的金融业对本地生产总值的贡献一般有 10%。以中国广大的地域和经济的规模，可以预期以后会和美国一样，同时存在多个金融中心，只不过规模和排名会分先后。全国数以百万计的中、小企业要融 资，不能全部跑到上海、北京去做吧？另外数以亿计的个人客户的理财需求总得要在工作、居住就近地方去处理吧？所以，金融业发展很大程度上受到实体经济活动 和服务对象的所在地牵引。随着中国经济持续增长，金融深化就必然发生，再产生互动。所以，中国各大城市都要以不同方式推动金融业稳健发展，“蛋糕”会越做 越大，各城市当然会在“批发”层面有所竞争，但绝不是“零和游戏”。

国际金融中心的竞争，将会是“软实力”的较量。软实力的组成，包含一系列不易量化的因素，重要的有：法律、财产和知识产权保障、税制、金融 机构的健全；监管水平；金融从业员、会计、法律等支持专业人士的水平和品格；信息流通、出入境自由和便利；其他营商环境等等。在这些方面，没有地方可以自诩是完美或最好，因为大家都会不断改善，务求做得比别人更好，增强竞争力。

所以我认为香港和上海目前不存在直接竞争的关系，尤其地域不同，实体经济的服务对象也很不同，加上在目前资本账户仍存在管制，上海越开放， 包括正在试验的自由贸易区，香港和上海的商贸和金融联系就会越多、越密切，能创造的商机也越多。香港和上海合作越频繁，就越能造成互利双赢的局面。

股市“沪港通”计划，就是内地资本账户开放的一个划时代举措。透过香港交易所，上海股票市场基本上向全球开放，这因为全世界主要的证券公 司，都已在香港交易所开设户头，以后可以轻易为他们的海外客户买卖Ａ股。同时，内地投资者亦可使用上交所的平台，买卖香港上市的股票。两地现正紧锣密鼓地 去筹备和落实，我相信“沪港通”定能将香港的资本市场和人民币业务提升到更高的台阶，亦能强而有力地去反驳一些认为香港和上海的关系“谁吃谁”的谬论。而 最重要的是，“沪港通”的成功落地，将体现香港和上海在共同为国家改革开放做出重大贡献。