洪丕正

近日，在博鳌论坛上，中国国务院总理李克强亲自发布了一个令人喜出望外的好消息：中国内地和香港的投资者即将能够在彼此的交易所交易股票。政策由总理亲口说出绝非等闲之事，这让相关方案显得更加郑重其事，彰显了中央政府实施改革的坚定决心。

证券沪港直通车定于6个月内启动，这是中国开放资本账户所迈出的重要一步。

该计划将促进资金的跨境双向流动，是人民币国际化进程中让人期待已久的重要部分。迄今为止，中国的货币自由化主要专注于经常账户，尤其注重贸易和直接投资。自从领导人换届后，中国政府推出新政策的节奏非常密集，已经有诸多新政问世，最新的证券沪港直通车只是其中之一。在过去的几个月里，我们看到了人民币汇率浮动区间扩大、央行结束对银行贷款利率的管控，以及上海自贸区试点问世并开启企业双向付款流等。

沪港直通车也是为了满足境外投资者对中国资产旺盛需求的第一步。作为主要的人民币离岸中心，香港即将成为连接两个庞大群体的桥梁，一边是即将能够直接投资中国A股市场的全球投资者，另一边是渴望实现资产多元化、数量庞大的内地储户。

沪港直通车计划为中国内地投资者提供的港股交易总额度为人民币 2500 亿元，为香港投资者提供的上证所上市股票交易总额度为人民币 3000 亿元。到目前为止，只有受许可的机构投资者能够通过 QFII/RQFII 额度计划投资 A 股市场。沪港直通车计划将为投资者（包括散户）提供更直接、灵活的方式，无需通过基金管理机构即可交易上证所股票。

在开始阶段，该计划可能会使上海和香港股市的估值差距缩小。人民币20000元的兑换限额可能会成为中国监管部门的下一个考虑事项。在港上市可能会对外国发行人产生更大的吸引力。同时，该计划以人民币计值，关于人民币可兑换性的改革也已是呼之欲出。

持怀疑态度的人可能认为，中国政府设定的额度会限制直通车的规模和实用性。在这里很重要的一点是，额度是指净资金额，不是总额，相关的交易金额可能会放大许多倍。

对于决策者们来说，如果一个市场完全开放或关闭，进行改变将更为直接有效。但如果是将市场从一个极端转变为另一个极端，则是另一个不同的问题，需要考虑更多的风险因素。通过额度机制，中国距离完全开放资本账户只有一步之遥。但在从封闭经济转变为开放经济的过程中，这一机制发挥着必不可少的重要作用。而且别忘了中国是仅次于美国的第二大经济体，GDP规模达到人民币57万亿元。中国政策的微小变化都将对中国内地产生结构性的影响，并在全球市场造成连锁反应。

中国总是一步一步小心翼翼地实施新计划，仅当时机适当时才循序渐进地扩大实施规模。直通车计划要取得成功也需要扩大实施规模，如果不能得到充分实施，可能很难实现预期的成果。

股票交易的开放将带来不同的 QFII/QDII 交易方式。QFII 为直接投资中国内地和香港的股票提供了全新的渠道，而分散于债券和期货等众多投资替代品中的 QDII 则依然保持其固有作用。未来还有可能推出“相互认可”计划，允许内地和香港的投资者认购对方市场的基金。所有上述情况都清楚地表明中国愿意在经济开放的过程中尝试不同的政策变化。

沪港直通车计划是中国改革列车的一部分，具有充足的前进动能且绝不可能后退。值得注意的是，中国的资本账户开放没有回头路。这和人民币的国际化一样，过去几年人民币的国际化进程达到了惊人的速度。

这个计划并不完美。相关额度的申请以及在额度达到上限时出现的情况将会引发许多问题和疑虑。任何额度系统都不可避免地会造成扭曲，可能导致不必要的难点。投资者应在这个过程中克服困难、勇敢前行，而不应错失在中国市场自由化的重要阶段参与其中的良机。

（作者系渣打集团大中华地区兼香港行政总裁）