【决定是这么说的】

“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。”

——《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》之三，加快完善现代市场体系

在国内A股市场IPO暂停一年之际，十八届三中全会明确提出了“推进股票发行注册制改革”的方向。

“股票发行推行注册制将释放市场活力，肯定是一件好事，但好事要办好，还有很长的路要走，还需要很多的配套制度。”记者采访的多位股民都表达了这样的观点。

多位分析师则更多关注注册制改革的配套问题，“注册制度实行后证监会如何监管？退市制度的市场化如何实施？”他们表示，这些问题不解决，发行的注册制改革就不可能成功。

从这个意义上讲，股票发行注册制改革将是一个较长的过程。

【专家是这么看的】

需先做顶层设计，再紧跟一系列配套条件

专家名片：李兴建，浙江大学金融研究院、省金融研究院中国私募股权研究中心副主任

有些事应交给市场管

李兴建认为，这是1990年证券市场成立以来，从审批制到核准制之后，发行制度的又一次重大变革。在审批制时期，“批”是核心，是完全的行政手段；随着市场的发展，发行制度从审批制过度到审核制，核心在于“准”，强调市场的准入条件，但从法律框架上看，表面上带有市场化性质，实质上还是需“经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准”。政府为了防范可能出现的风险，设立了一些发行条件，诸如公司需“具有持续盈利能力，财务状况良好”、 “最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为”等等。其实政府没有必要也没有能力代替市场对风险、投资价值进行判断。

“股票涨得快了，要把它打下来；股票跌得多了，又怕投资者太受伤。这样，政府就(容易)成为上涨和下跌的调控者，就像双面胶一样。”之所以2007年5月29日半夜上调印花税(注：2007年5月29日，财政部调整证券(股票)交易印花税税率，由1‰调整为3‰。市场受到影响，沪深两市双双遭受重挫)就是怕股票上涨过快，风险累积。政府没有厘清与市场的边界。政府作为行政者的职责，应该是通过合法有效的监管，维护和保证市场的公平、公开与公正。政府在监管上不能“缺位”，在发行上不能“越位”。这也是为什么证监会要推进股票发行注册制改革的原因。

当然，这需要先完成顶层设计。要实行注册制，必须要修改现行《证券法》中有关发行制度的相关条例。这需要一个过程。

需要一系列配套改革

对注册制最形象的表述就是“好人举手”(即“你申明是好人，承诺遵纪守法，并接受监督”的制度。2001年出现在证监会《关于申请设立基金管理公司若干问题的通知》中，其实质是“自律承诺”)。李兴建说，注册制的相关规定与条文是清晰明了的，如证监会主席肖钢所言，实行注册制需要一系列配套的条件，资本市场各类参与主体的责任，加强各类参与主体的能力。所有参与者要有极强的法律意识，一个规范严格的法律环境非常重要。

其中最重要的监管核心在于信息披露，这也是股票发行注册制存在的基础。从监管监督讲，“该说什么、不能说什么、什么时候说、你说了什么”都将成为“呈堂证供”。

而现实操作层面上，因为信息披露难以穷尽，游走在法律边缘的灰色地带恐怕很难消除，会是个难题。

李兴建提到，在中国人的习惯中，有事无事吃餐饭聚个会聊个天再谈点股市是家常便饭。未来，饭桌会不会成为信息披露违规的高发地带？

对投资者而言

风险识别尤为重要

肖钢表示，未来证监会职能将转到“两维护一促进”。“两维护”就是维护公平、维护投资者，特别是中小投资者的权益；通过“两维护”促进资本市场长期稳定健康的发展，由过去的审批者，转变成真正的监管者。

李兴建特别提醒，注册制环境下，任何公司不管何种风险，风险有多高，只要完成注册制的相关条文都可以发行证券。即使发行人历史上有重大违法违规记录，存在重大法律纠纷面临巨大或有债务，或处于风险高的新行业，长期未能盈利等风险，只要进行充分披露，就可以发行证券。这样一来，投资者的市场风险识别能力尤为重要。在当下的中国股市，一般的股民对“或有负债”的含义都可能尚不理解。

还有一点，眼下不光“过会”的企业，仅在沪深两市排队等待IPO上市发行的企业就有761家。发行制度改变后，“IPO堰塞湖”里的股份将会大幅增加，供给增加了，估值水平下降是大概率事件。同时，在注册制背景下上市无需盈利约束，因此市场总体盈利水平存在下行的风险。

李兴建还说，习惯于炒ST的投资者也要注意了，今年通过重组、并购等手段大量暴涨的个股不少，注册制后壳资源不再稀缺，壳资源今后会不再值钱，而退市的风险会大幅增加。

【分析师是这么看的】

华西证券分析师齐利民：

券商将会参与制定合理的上市价

虽然未来的注册制将使想上市的企业不用在监管部门排长队，上市门槛降低了，但最终能否成功发行却要看市场“脸色”。

齐利民表示，“企业上市前承销商会进行推销，能否顺利推销出去，不在于这个企业的股价高低，要看市场认不认可。券商对于申请上市的公司的审核也将更严格。券商将会与申请上市的公司制定出合理的上市定价。这对于投资者无疑是有利的。”

宏源证券分析师李青：

完善退市制度是必要条件

“股票发行注册制首次列入中央文件，将对我国资本市场带来重大影响，对于证券市场的发展特别是市场化具有指导性意义。虽然市场对此有了充分解读，但大家也必须看到仍面临很多难题需要解决。”早报证券顾问、宏源证券分析师李青告诉记者，注册制改革涉及A股定价机制的改变，虽然直击股市要害，但实施之后也并非包治百病的良药。自股市建立以来，新股发行制度改革已反复了近十次，注册制改革将是一个长期目标，是一个通过摸索、试点、修正的循序渐进过程，预计将有较长的过渡期和试点期。

实现股票发行的注册制改革，要克服几道难关，其中，退市制度的真正完善是走向注册制的必要条件。之前监管层虽然多次强调严格执行退市制度，但最终还是雷声大雨点小，市场“乌鸡变凤凰”故事不断上演。注册制将使证券市场的“进”实现市场化，但“出”也需严格执行，才能真正实现优化市场结构和资源配置。

国泰君安杭州营业部总经理许斌：

当前不宜盲目放宽IPO标准

注册制度下，市场新股大量增加，无疑也会大大增加投资的风险和难度，因此对股民而言也不能算是大利好。

“注册制改革对A股肯定是会产生巨大影响的，但由于时间还很久远，对市场影响目前很难判断！”国泰君安杭州营业部总经理许斌告诉记者，仅仅进行发行制度的改革，难以解决目前市场上存在的诸多问题，目前A股市场上一些操纵市场、信息披露不规范的现象频发，在这一背景下盲目放宽IPO标准无疑是不可行的。

【民间期待ING】

制度完善才能给投资者信心

“市场归市场，监管归监管，股民的两极分化会开始加剧，好的企业会在市场中被股民追捧，而企业经营不好的，就会被市场淘汰。不会再有ST与壳资源这些东西了。”股民老张有十多年的炒股经历，每天做短线交易。

老张认为，发行注册制的推行，暂时不能明确地用“利好”或“利空”来衡量，只能说让市场决定企业上市，可能不会再有目前这种“三高”(高价发行、高市盈率和超高募集资金)的弊端了。他表示，注册制推行前，必须先有退市制度的完善。因为如果实行注册制，新股上市大涨不败的神话也要破灭了。“只有完善的制度，严厉的监管，才能让股民更加愿意去投资，让资本市场发展得更加健康。这样，大家投资才有信心。”

只要监管到位，散户们就会放心

“推行股票发行注册制后，上市公司数量将大幅增加，投资者势必要投入更大的精力，但是，不管执行什么制度，自主调节加上完善的制度，才能保证一个市场的正常运转。”有着8年股龄的股民谭为铭认为，无论发行制度怎么改革，关键还是要维护好市场的公信力。“即使以后入市门槛降低了，只要相关部门能真正监管到位，信息公开透明，少几个空壳公司，散户们也会比较安心。”

未来，高价小盘股要小心了

记者又联系了之前采访过的职业股民赵女士。她表示，IPO注册制改革值得投资者期待。不过，她认为，一旦改革实行，对A股不同板块的影响不同。未来实行注册制的话，不但意味着会有大量新股上市，而且这些新股上市的价格会非常便宜，对主力资金的吸引力无疑是非常大的。因此，对于目前仍高高在上的小盘股来说，反而要警惕比价效应带来的巨大压力，而对于那些低估值的权重股可能会出现价值回归。