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行业数据

科研究中心

目前，IPO重启仍无确定消息，而其他融资渠道则各有利弊，企业融资道路日渐难行。这种情况下，我国IPO市场开始出现一些新的现象，应当引起关注。

IPO持续停摆引发撤单潮

IPO的持续停摆，令IPO“堰塞湖”问题严重。根据中国证监会最新公布的数据显示，截至2013年10月24日，IPO待审企业数已达754家，其中沪市179家、中小板310家、创业板265家，排队企业队伍可谓“壮观”。在此背景下，越来越多的企业开始选择主动撤单。数据显示，目前已经有279家企业退出IPO排队的队伍，处于“终止审核”状态，为去年全年终止审查企业总数64家的4倍多。其中上证主板和中小板市场142家，创业板137家。

清科研究中心认为，撤单原因主要有两方面：其一是申报企业业绩不达标，一些企业出现业绩下滑，一些类似万福生科、绿大地和新大地等涉农企业频频造假，又经史上最严厉财务审查，促使大批企业“落马”；其二是IPO迟迟不开，已经很难满足企业融资需求，资金不足无法实现企业发展计划，不得已企业只能另寻其他融资渠道。

279个离开者“另辟蹊径”

对于这279家撤单企业而言，上市之梦破灭固然令人遗憾，但有不少企业正积极另谋出路，这也促使新三板、并购重组和借壳上市的持续活跃。不过，值得关注的是，虽然这些出路提供了新的融资渠道，但由于IPO停摆期过长，导致有融资需求企业存量过多，再加上这些融资渠道固有的弊端，企业融资道路依然日渐难行。

具体分析来看：首先，新三板方面，其流动性问题一直备受争议。据清科研究中心统计，当前已挂牌的323家公司中，有超过四成的公司从未有过关联交易之外的成交记录，新三板市场的流动性严重不足。

其次，并购重组方面，一些资产较轻的中小、创业板拟上市企业往往倾向于选择以并购重组方式“曲线”上市，但在实际操作过程中存在一些困难。同时与IPO财务核查类似的是，并购重组同样对拟上市公司年内财务业绩提出要求。

最后，借壳上市方面，目前借壳上市确实较为火热，但从理论上看，对于资质尚可又急于融资的企业，借壳往往是最快的途径。然而，在IPO停摆和主板退市制度双重刺激下，近两年壳公司价格暴涨，而现在想要借壳的多是民营企业，财务注水以圈钱意图较重，在重组审核趋严的情况下，想通过审查也并不那么容易。由于并非每家拟上市公司都能够走上借壳上市道路，除了壳资源价格因素外，对公司盘子、控制人资金实力等都提出了一定要求。

综上所述，清科研究中心认为，总体来看，每个融资渠道各有利弊，目前只有尽快建立完善的市场融资规则才能消化大批有融资需求企业。

中企海外上市日渐活跃

国内IPO重启时间表尚未确定的情况下，海外市场开始回暖。根据清科集团旗下私募通的统计，仅2013年10月份就有8家中国企业实现海外IPO，合计融资约为9.79亿美元，平均每家企业融资1.22亿美元。与9月份相比，上市个数环比上涨60.0%，与去年相比，上市个数同比上升33.3%。而近三月中企海外IPO个数的逐步上升，反映出中企海外上市日渐活跃。

首先，10月31日，58同城成功登陆纽交所，成为今年以来继兰亭集市、中国商务信贷、澜起科技后第四家成功赴美上市的中国企业，这4家公司共筹集资金约3.46亿美元，其中58同城以1.87亿美元融资额成为本年度迄今为止最大赴美IPO。从历史来看，2009年至今共有86家中国企业成功赴美上市，36家登陆纽交所，50家企业登陆纳斯达克市场。清科研究中心认为，中概股正逐渐摆脱空窗期进入正式轨道，但未来状况仍需观察。

其次，除了58同城，在10月份完成海外IPO的中国企业均是选择在香港主板挂牌，分别为互联网行业云游控股、两家同属化工原料及加工行业的中国绿岛科技与巨星国际控股、金融行业的短期抵押融资供应商中国汇融、男装品牌卡宾服饰、两家同属房地产业的毅德国际和景瑞控股。

其中，作为国内一线游戏公司的云游控股，实现在香港联交所挂牌交易尤其引人关注。清科研究中心认为，中国游戏公司想上市并不容易。此前，国内游戏公司往往只有国内上市、赴美上市和被并购三条出路。国内方面，A股市场长期暂停IPO并且上市审核严格，阻力重重；赴美上市方面，2009年至今，只有盛大游戏、畅游网、淘米网三家实现赴美上市，但均表现平平，其原因主要有网络游戏公司赴美上市门槛高，美国资本市场对网游概念股缺乏兴趣等；就并购来看，目前游戏行业估值水平过高，致使并购成本较高，游戏公司面临取舍难题。在当前种种不利情况下，云游控股成功赴港上市为国内游戏公司打开了一条新的上市通道，对国内大量游戏公司起了示范作用。据悉，未来还将有多家游戏公司寻求在港交所上市，如包括IGG、蜗牛网游、博雅网游均有消息称将于近期赴港集资。

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对于我国公司而言，在美国纳斯达克上市的途径有两个：IPO和反向收购（借壳上市）。而在IPO中，一般采取曲线IPO的形式。也就是说，境内企业在海外设立离岸公司或购买壳公司，然后通过资本安排和契约设计将境内资产或权益注入壳公司，然后以壳公司的名义在海外证券市场上市筹资的方式。通常，离岸公司注册在英属维京岛、巴哈马、开曼群岛、百慕大群岛、巴拿马等世界著名的避税岛上，这样能够享受税收优惠，同时能够规避我国政府对于企业海外上市的严格规制。纳斯达克市场上的新浪、网易、搜狐等就是采用这种方式上市的。

除了IPO上市之外，我国的企业还可以通过反向收购（借壳上市）在纳斯达克上市。所谓反向收购上市，就是指国内企业在海外购买一家上市公司作为“壳”，然后由上市公司反向兼并中国大陆或大陆之外的企业法人，然后由壳公司实现再融资功能。反向收购上市尽管规避了国内审批程序，但资产业务注入难度、风险较大，而且在短期内很难实现再融资目标。如我国西安的生物技术公司杨凌博迪森就是采用这种方式成功登陆纳斯达克，并于2005年8月25日成功升板全美证券交易所（American Stock Exchange）。